Bitcoin Halving - Funktionsweise und Implikationen für Investoren

In den vergangenen Wochen haben sich zahlreiche Medien und Analysten im Zuge des Bitcoin Halvings mit extremen Kurszielen überboten (Bonnet, 2020). Erklärende Hinweise zu den zugrunde liegenden Funktionsprinzipien des Halvings wurden jedoch oft vernachlässigt. Sein Einfluss auf den Bitcoin-Preis wurde oft zu stark vereinfacht oder voreingenommen beleuchtet. Im folgenden Artikel werden der Hintergrund und die Funktionsweise des aktuellen Bitcoin Halvings erklärt, mögliche Auswirkungen auf das Bitcoin-Ökosystem diskutiert und Implikationen für Investoren erläutert.

Um das Bitcoin Halving und seine Auswirkungen zu verstehen, ist es notwendig, ein grundlegendes Verständnis des Geldschöpfungsprozesses von Bitcoin (Mining) zu entwickeln. Dieser Prozess wird in den Medien oft falsch dargestellt oder auf die bloße Schaffung neuer Bitcoins reduziert. Da es in einem verteilten Geldsystem wie Bitcoin keine Zentralbank gibt, wird ein Mechanismus benötigt, der die Sammlung und Validierung vergangener Transaktionen in einem transparenten Ledger ermöglicht. Dieser Konsensmechanismus muss weiterhin sicherstellen, dass einzelne Netzwerkteilnehmer dieses Ledger nicht manipulieren können.

Die Rolle des Bitcoin Miners

Im Wesentlichen beinhaltet Mining die Validierung von Transaktionen im Bitcoin-System. Ungefähr alle 10 Minuten wird ein neuer Block erstellt, der rund 2000-3000 Bitcoin-Transaktionen enthält (Blockchain.com, 2020b). Um einen Transaktionsblock zu validieren, berechnen Miner komplexe kryptographische Rätsel (Hash-Funktionen), die viel Rechenleistung erfordern, um gelöst zu werden. Wenn eine Lösung gefunden wird, überprüft das Netzwerk global verteilter Computer (Nodes), ob die vorgeschlagene Lösung korrekt ist. Der erste Miner, der die Lösung berechnet, bestimmt die Transaktionen, die in den nächsten Block aufgenommen werden. Für das Lösen des Blocks wird er mit der sogenannten Block Reward in Form von Bitcoin belohnt. Je mehr Rechenleistung (Hashrate) ein Miner hat, desto größer ist die Chance, dass er den bevorstehenden Block löst und die Block Reward erhält. Durch den Nachweis, dass viel Rechenleistung für die Transaktionsvalidierung (Proof-of-Work) verwendet wurde und die Belohnung der korrekten Validierung von Transaktionen, werden Anreize geschaffen, um sicherzustellen, dass Datenmanipulation nicht profitabel ist. Somit gewährleistet der Mining-Prozess nicht nur die Geldversorgung durch die Schaffung neuer Bitcoins als Block Reward, sondern bietet auch die Grundlage für die dezentrale Währung durch eine unveränderliche Kette von Transaktionsblöcken - die Bitcoin-Blockchain.

Geldversorgung, Block Rewards und das Halving

Das Anreizsystem für Miner besteht aus zwei Komponenten. Einerseits erhalten Miner Transaktionsgebühren von Bitcoin-Nutzern für Transaktionen. Andererseits bietet die Validierung von Transaktionen (Block Reward) einen weiteren Anreiz für Miner. Das Bitcoin-Protokoll definiert dabei, dass alle 210.000 Blöcke die Block Reward für die Miner halbiert wird. Da alle zehn Minuten ein Block erstellt wird, bedeutet dies, dass die Block Reward ungefähr alle vier Jahre halbiert wird. Für die ersten 210.000 Blöcke betrug die Block Reward 50 Bitcoins. Das bedeutet, dass in den ersten vier Jahren nach der Schaffung von Bitcoin im Jahr 2009 10,5 Millionen Bitcoins als Block Reward ausgegeben wurden. Mit dem ersten Halving im Jahr 2012 wurde der Anreiz für die Miner auf 25 Bitcoins pro Block reduziert und 2016 auf 12,5 Bitcoins pro Block. Dieser Prozess ist im Bitcoin-Protokoll vordefiniert und kann im Code der Bitcoin-Clients gefunden werden. Der Halving-Prozess steuert somit programmatisch die Inflationsrate von Bitcoin und stellt sicher, dass die Geldversorgung der Kryptowährung auf 21 Millionen Bitcoins begrenzt ist. Heute, mit der Erstellung des 630.001. Bitcoin-Blocks, wird das dritte Halving ausgelöst und die Block Reward auf 6,25 Bitcoins pro Block reduziert (BTC Direct, 2020).

Mögliche Auswirkungen des Halvings

Wie die untenstehende Grafik zeigt, stieg Bitcoin nach den letzten beiden Halvings im November 2012 und Juli 2016 stark gegenüber dem US-Dollar (TradingView, 2020). Ob dieser Preisanstieg jedoch aufgrund der niedrigeren Bitcoin-Inflation infolge der Halvings ausgelöst wurde, bleibt jedoch offen für Interpretationen.

Um mögliche Auswirkungen des heutigen Halvings vorherzusehen, müssen verschiedene Aspekte berücksichtigt werden. Wie bei jedem liquiden Asset wird der Preis von Bitcoin durch Angebot und Nachfrage bestimmt. Auf der Angebotsseite kann festgestellt werden, dass das dritte Halving die Inflationsrate von Bitcoin von 3,6% auf 1,8% reduziert. Dies ist relevant, da die Block Reward aufgrund laufender Betriebskosten (z.B. Personal, Hardware, Strom) von den Minern fast vollständig weiterverkauft wird und in die Angebotsseite von Bitcoin einfließt. Zum Beispiel schätzt Bitcoin.com ab Februar 2020 die Mining-Kosten pro Bitcoin auf 6.851 US-Dollar (Redman, 2020). Dies entspricht einer Marge von 30%, was bedeutet, dass Bitcoin-Miner etwa 70% der Block Rewards gegen Fiat-Geld verkaufen müssen, um ihre Betriebskosten zu decken. In der Praxis ist dieser Effekt schwer abzuschätzen. Zum Beispiel zeigt Young (2020), dass Bitcoin-Miner derzeit ihre Bitcoins zurückhalten, weil sie einen Preisanstieg aufgrund des Halvings erwarten.

Das Bitcoin-Protokoll legt fest, dass die Inflationsrate alle vier Jahre weiter halbiert wird, bis es in etwa 120 Jahren keine Block Reward mehr gibt (BTC Direct, 2020). Aus diesem Grund wird erwartet, dass die Angebotsknappheit langfristig einen signifikanten Einfluss auf den Bitcoin-Preis haben wird. Kurzfristig hingegen wird der Bitcoin-Preis hauptsächlich durch positive und negative Nachrichten, Währungsrisiken aufgrund geringer Liquidität oder Unsicherheit über den intrinsischen Wert der Kryptowährung getrieben (siehe Herrnberger, 2020). Insbesondere der intrinsische Wert wird im Zuge des Halvings oft angezweifelt. Es wird angenommen, dass viele Miner aufgrund der reduzierten Block Reward gezwungen sein werden, ihre Operationen einzustellen. Es besteht die Befürchtung, dass das Bitcoin-Netzwerk aufgrund zunehmender Zentralisierung der Rechenleistung durch große Mining-Konzerne anfällig wird.

Basierend auf der gesamten Rechenleistung im Bitcoin-Netzwerk nach dem letzten Halving im Juli 2016 (siehe Abbildung) wurde jedoch kein sofortiger Rückgang der Rechenleistung (gemessen an der Hashrate) beobachtet. Im Gegenteil: Im folgenden Jahr vervierfachte sich die Hashrate der Bitcoin-Blockchain fast. Heute, vier Jahre später, hat das Netzwerk laut Bitinfocharts (2020) eine Hashrate, die fast 100-mal so hoch ist wie im Juli 2016.

Bezüglich der Verteilung der Rechenleistung unter verschiedenen Parteien zeigt der Zeitreihenvergleich von Blockchain.com (2020; siehe Abbildung), dass die Hashrate von Bitcoin in den letzten Jahren relativ gut auf verschiedene Mining-Pools verteilt war. Daher kann angenommen werden, dass derzeit keine Gefahr durch eine Zentralisierung der Mining-Macht im Bitcoin-Netzwerk besteht.

Was sind die Implikationen für Investoren?

Allgemein kann zusammengefasst werden, dass eine Verknappung des Bitcoin-Angebots bei erhöhter Nachfrage den Wert von Bitcoin langfristig steigern kann. Kurzfristig können keine klaren Schlussfolgerungen in Bezug auf das Halving gezogen werden. Externe Faktoren wie die Corona-Pandemie, quantitative Lockerung durch Zentralbanken oder mutige Preisprognosen könnten einen größeren Einfluss auf den Bitcoin-Preis haben als der rein technische Akt der Reduzierung der Bitcoin-Inflationsrate durch Halbierung der Block Reward.

Anleger, die einen Teil ihres Portfolios in Bitcoin investieren möchten, sollten dies im Einklang mit ihrem eigenen Risikoprofil tun. Durch die Verteilung der Investitionen über einen längeren Zeitraum kann ein durchschnittlicher Kaufpreis erzielt werden, um die hohe Preisvolatilität von Kryptowährungen abzumildern.

Autor: Severin Kranz
Blockchain Enthusiast & Fintech Consultant

Quelle: Medium - Ledgerlabs-li